Primavera de 2019: Mercado y economía

Aunque 2018 terminó de forma desalentadora en medio del desplome de los mercados financieros, 2019 arrancó con optimismo. Los activos de riesgo se dispararon durante el primer trimestre. Las acciones mundiales, encabezadas por las estadounidenses, se dispararon un ^12%1. La deuda corporativa, incluida la de alto rendimiento, produjo rentabilidades de un dígito medio a alto. La transición de los inversores de la aversión al riesgo extremo al "riesgo activado", inspirada por un cambio en la política de la Reserva Federal, fue casi instantánea.

La Reserva Federal (la "Fed") subió el tipo de los Fondos Federales un 0,25% cada trimestre en 2018. Después de proyectar inicialmente 3 o 4 aumentos adicionales en 2019, la Fed comenzó a retroceder en sus proyecciones en diciembre de 2018. En la reunión más reciente de la Fed de marzo, la Fed indicó que no era probable que hubiera más subidas de tipos este año y que frenaría la reducción de su balance (ajuste cuantitativo) antes de lo previsto. El discurso de la Fed se hizo progresivamente más pesimista y se alejó de la normalización de los tipos de interés, dejando pocas dudas de que la política seguiría el mismo camino en respuesta a las turbulencias del mercado. Como declaró el presidente Powell en su conferencia de prensa del 20 de marzo, "la economía estadounidense se encuentra en un buen momento y seguiremos utilizando nuestras herramientas de política monetaria para mantenerlo así"^.2

La fuerza del repunte indica que los inversores confían en que el nuevo rumbo del banco central mantendrá la economía en la senda adecuada durante al menos un año más. Esto a pesar del hecho de que el crecimiento del PIB de Estados Unidos probablemente se desaceleró durante el último trimestre a aproximadamente el 1,7% desde el 2,2% en el cuarto trimestre de 20183. Si bien la Fed simplemente ha decidido mantenerse al margen, el aumento de los precios de los activos financieros y la menor volatilidad del mercado han contribuido a facilitar las condiciones financieras que, en sí mismas, favorecen el crecimiento futuro. Por ejemplo, la prima de interés que pagan los emisores de bonos de alto rendimiento respecto a las notas del Tesoro cayó 135 puntos básicos (pb) durante el 1er trimestre de 2019 hasta el 3,91% desde el 5,^26%1.

No solo las acciones y los bonos corporativos repuntaron durante el 1er trimestre de 2019, los bonos del Tesoro también obtuvieron buenos resultados. El rendimiento de la nota del Tesoro a 10 años bajó 27 pb hasta el 2,41%, mientras que el rendimiento a 2 años cayó 21 pb hasta el 2,27%, lo que se tradujo en un estrechamiento del diferencial de solo 14 pb entre ambos ^valores4. Históricamente, un diferencial de más de un punto porcentual ha sido más típico. Los mercados están enviando un mensaje contradictorio en el sentido de que los inversores suelen pujar al alza por los bonos del Tesoro para encontrar un refugio seguro en tiempos de tensión financiera. La fortaleza de los bonos del Tesoro y una curva de rendimientos plana o invertida pueden indicar una desaceleración económica o algo peor. Esperemos que esta vez sea diferente.

Basándonos en nuestra evaluación de los datos económicos fundamentales, seguimos creyendo que Estados Unidos disfrutará de otro año de crecimiento saludable, aunque moderado, del PIB en 2019, que debería acercarse al 2,^5%4. El consumidor está bien posicionado para impulsar la economía. El mercado laboral sigue siendo sólido. El débil informe de empleo de febrero no se vio corroborado por otros datos y el posterior informe de marzo recuperó la tendencia. El crecimiento de los salarios ha sido sólido, pero no lo suficiente como para preocuparse desde el punto de vista de la inflación. El aumento de la renta real disponible debería continuar, y la tasa de ahorro del 7% es elevada para los estándares ^{estadounidenses3}.

Los consumidores, por tanto, disponen de medios para gastar y es probable que se produzca un aumento saludable del consumo. Los ratios de servicio de la deuda de los hogares rondan mínimos históricos. Con unos tipos hipotecarios que han retrocedido casi un 0,50% desde principios de año, no sólo es probable un aumento de la refinanciación, sino que, lo que es más importante, un mercado de la vivienda aletargado debería revitalizarse a medida que mejore la asequibilidad. La inversión residencial restó PIB en los cuatro trimestres de 2018 y esperamos una notable mejora este año.

El gasto de capital fue relativamente saludable en el transcurso del año pasado y es probable que continúe la tendencia, ayudado por el aumento de los precios de la energía. Sin embargo, la incertidumbre sobre el comercio sigue siendo un obstáculo. El crecimiento relativamente fuerte de EE.UU. frente al resto del mundo puede provocar un mayor deterioro de nuestra balanza comercial. Más preocupante para las perspectivas en 2020 es que el crecimiento del gasto público pueda "agotarse" pronto

Mantenemos una opinión relativamente simplista de que hay dos motores principales del rendimiento del mercado de renta variable: el crecimiento de los beneficios y los tipos de interés. Tras un 2018 estelar en el que los beneficios empresariales crecieron por encima del 20%, este año solo se espera que aumenten en un dígito ^intermedio4. Los tipos de interés y los rendimientos de los bonos han descendido bruscamente desde el máximo alcanzado en noviembre de 2018, lo que ha contribuido a impulsar el repunte de las bolsas. Aunque los tipos a corto parecen estables, nuestra sensación es que el rendimiento de la nota del Tesoro a 10 años posiblemente se ha excedido a la baja y se asentará en un rango del 2,5% al 3,^0%4

Las acciones han descontado rápidamente muchas buenas noticias potenciales. En el lapso de los tres primeros meses del año, la relación precio/beneficios del índice S&P 500, basada en los beneficios previstos para 2019, ha aumentado de 15,3x a 17,3x. Creemos que el índice S&P 500 está justamente valorado en un rango de 14x a 18x de beneficios futuros y ya no podemos argumentar que las acciones parecen baratas mientras se sientan cerca de la parte superior de nuestro rango de valoración. La atonía de la economía mundial podría suponer un riesgo a la baja para nuestras previsiones de beneficios del índice S&P 500 para 2019. Los riesgos geopolíticos también siguen abundando y somos reacios a dejarnos arrastrar por el actual entusiasmo bursátil, volviéndonos excesivamente agresivos.

Dadas nuestras favorables perspectivas para la economía estadounidense y una Reserva Federal benigna, mantenemos un sesgo positivo hacia el mercado bursátil estadounidense y prevemos un mercado de renta fija domesticado. Sin embargo, dado que las acciones han subido tanto en el último trimestre, es probable que las ganancias sean más moderadas durante el resto del año. De hecho, animaríamos a los inversores a volver a comprobar su asignación de activos y recortar la renta variable en la actual fortaleza hasta su objetivo, si fuera necesario.

Fuentes: (1) Factset; (2) Junta de la Reserva Federal; (3) Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU.; (4) Washington Trust Wealth Management. Las opiniones aquí expresadas son las de Washington Trust Wealth Management y están sujetas a cambios en función del mercado y otras condiciones. Las recomendaciones de inversión y las opiniones expresadas en estos informes pueden cambiar sin previo aviso. Todo el material se ha obtenido de fuentes consideradas fiables, pero no se garantiza su exactitud. Invertir conlleva riesgos, incluida la posible pérdida del capital. Los mercados bursátiles y las inversiones en valores individuales son volátiles y pueden bajar significativamente en respuesta a las condiciones del emisor, del mercado, económicas, políticas, reguladoras, geopolíticas y de otro tipo. Las inversiones en mercados extranjeros a través de emisores o divisas pueden implicar un mayor riesgo y volatilidad que las inversiones estadounidenses debido a condiciones adversas de mercado, económicas, políticas, reguladoras, geopolíticas o de otro tipo. Los mercados emergentes pueden tener una menor estructura de mercado, profundidad y supervisión reguladora y una mayor inestabilidad política, social y económica que los mercados desarrollados. Las inversiones en renta fija, incluidos los bonos a tipo variable, implican riesgos como el riesgo de tipo de interés, el riesgo de crédito y el riesgo de mercado, incluida la posible pérdida del principal. El riesgo de tipo de interés es el riesgo de que los tipos de interés suban, provocando una caída de los precios de los bonos. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. El índice S&P 500 es un índice no gestionado y está ampliamente considerado como el estándar para medir el rendimiento del mercado bursátil estadounidense de gran capitalización. Además, no se puede invertir directamente en el Índice S&P 500 y no refleja comisiones, gastos ni gastos de venta. Además, dicho índice incluye 400 empresas industriales, 40 valores financieros, 40 empresas de servicios públicos y 20 valores de transporte. La información que proporcionamos no constituye asesoramiento fiscal o de inversión y no debe considerarse como tal. No debe considerarse una solicitud de compra ni una oferta de venta de ningún valor. No tiene en cuenta los objetivos de inversión, estrategias, situación fiscal u horizonte de inversión particulares de ningún inversor. Le rogamos que consulte a un asesor financiero, abogado o asesor fiscal sobre su situación específica en materia de inversión, jurídica o fiscal.