No hay cambios importantes en nuestras previsiones. La economía estadounidense sigue en buena forma y mantenemos nuestra previsión de que el PIB real crezca a un ritmo de entre el 2,5% y el 3,0% en 2018, siendo ahora más probable que se sitúe en el extremo superior de este ^intervalo1. La inflación se está acelerando gradualmente y es probable que alcance el objetivo de la Reserva Federal del 2,0% (medido por el IPC subyacente) este año, como ahora ^reconoce la Fed2. La contratación sigue siendo sólida y reconocemos que la creación de empleo podría superar nuestra ^estimación de 1,8 millones1. Así pues, esperamos un repunte del gasto de los consumidores tras el lento crecimiento del primer trimestre.

Teniendo en cuenta lo anterior, así como los comentarios más agresivos de los responsables de la Reserva Federal, revisamos al alza nuestra previsión de tipos de interés. Ahora prevemos que lo más probable es que la Reserva Federal suba el tipo de interés de los fondos federales un 0,25% cuatro veces este año, en lugar de tres. También ajustamos al alza nuestra horquilla objetivo para el bono del Tesoro a 10 años en un 0,25%, hasta situarla entre el 2,75% y el 3,25%. Así pues, la rentabilidad de los bonos será modesta.

El retorno de la volatilidad a los mercados de renta variable tras un 2017 inusualmente plácido era de esperar. El brote inicial de volatilidad en febrero estuvo vinculado en parte al aumento de los tipos de interés y los rendimientos de los bonos, así como a los algoritmos de negociación cuantitativa. Más recientemente, el nerviosismo del mercado ha aumentado con la escalada de las tensiones comerciales.

Seguimos considerando que la probabilidad de una guerra comercial es baja, pero si se produjera, sería muy mal recibida. En los últimos 70 años, Estados Unidos ha prosperado con mercados abiertos. Esto no equivale a decir que todo el mundo se ha beneficiado por igual, pero se calcula que el poder adquisitivo de la familia media ha aumentado un 25% (o más de 10.000 dólares) gracias a la disponibilidad de importaciones ^baratas3.

Se podría argumentar que nuestra actual era de baja inflación ha sido posible en gran medida gracias a la globalización en general y a la integración de China en la economía mundial, en particular. Desde el punto de vista de la inversión, una guerra comercial tendría consecuencias adversas. Los márgenes de beneficio del S&P 500 se han ampliado considerablemente en la última década o más, ya que las empresas han reducido drásticamente los costes al abastecerse a nivel mundial. Además, las cadenas de suministro mundiales son ahora tan complejas que no sería nada fácil desenmarañarlas.

Es indiscutible que China ha incurrido en prácticas comerciales desleales ^{generalizadas4}. Aunque la economía estadounidense se ha beneficiado del acceso a bienes baratos, ha habido costes sociales y preocupaciones legítimas en materia de seguridad nacional. Sin embargo, un enfoque más selectivo del comercio internacional sería menos perturbador para los mercados y la economía.

El creciente déficit comercial de Estados Unidos tiene causas más profundas que una avalancha de productos extranjeros baratos. Los estadounidenses son consumidores prodigiosos y notoriamente malos ahorradores. Es por definición que un crecimiento económico más rápido y un déficit presupuestario federal floreciente, combinados con una tasa de ahorro extremadamente baja, darán lugar a un déficit comercial en expansión. En pocas palabras, consumimos más de lo que producimos. La mayoría de los economistas estarían de acuerdo en que si el resto del mundo está dispuesto a enviarnos sus productos a cambio de nuestros bonos y letras del Tesoro, nuestra parte del trato no es tan mala.

Nuestra presunción es que las cabezas más frías prevalecerán sobre el comercio y, de hecho, el cálculo político interno dictará el fin de la política arriesgada. Mientras tanto, el retroceso del mercado bursátil, unido al aumento de las estimaciones de beneficios (favorecido por la reforma del impuesto de sociedades), ha mejorado sustancialmente la valoración de la renta variable. Por ello, seguimos considerando que las acciones son relativamente atractivas frente a los bonos. Como ya se ha señalado, el consumidor sigue siendo el eje de nuestras perspectivas optimistas. Aunque la caída de las cotizaciones bursátiles podría afectar al comportamiento de los consumidores, el optimismo por la disponibilidad de puestos de trabajo ha compensado fácilmente la preocupación por las oscilaciones del mercado en términos de confianza de los consumidores hasta la fecha.

Economía nacional

• 2017 terminó con paso firme, con un crecimiento del 2,9% en el 4T tras dos trimestres de PIB superior al ^3%5
• Es probable que el PIB del 1T 2018 haya caído por debajo del 2% por la debilidad del consumo, siguiendo el patrón estacional típico
• La ralentización oculta la fortaleza subyacente de la economía y es probable que repunte en el 2T y más adelante
• La contratación sigue siendo fuerte a principios de 2018, nuestra previsión de 1,8 millones de nuevos empleos en 2018 podría ser conservadora
• Las ganancias salariales son probables dada la dificultad de atraer trabajadores cualificados; la mejora de la tasa de participación es alentadora
• La solidez del mercado laboral ha impulsado la confianza de los consumidores y el crecimiento de los ingresos debería impulsar el gasto de los consumidores
• Los beneficios récord y la necesidad de controlar los costes laborales apoyarán la fortaleza del gasto de capital
• La Fed subirá el tipo de interés de los fondos federales un 0,25% cuatro veces en 2018, ya que la inflación alcanza su objetivo del 2
• El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumenta ligeramente hasta situarse entre el 2,75% y el 3,25% a finales de año
• Mantenemos la previsión de crecimiento del PIB estadounidense en 2018 entre el 2,5% y el 3,0%, con una probabilidad cada vez mayor de alcanzar el extremo superior de la horquilla

Aspectos positivos para la economía estadounidense:

• El crecimiento seguirá impulsado por el consumo
• La renta disponible aumentará, favorecida por unas mayores subidas salariales
• Las viviendas iniciadas aumentarán gracias a una demografía favorable y a la falta de oferta
• El gasto de capital sigue aumentando a medida que las empresas tratan de impulsar la productividad
• Los recortes fiscales y el aumento del gasto público impulsarán el crecimiento

Aspectos negativos para la economía estadounidense

• La posibilidad de una mayor inflación crea un riesgo para la política monetaria en medio de la elevada rotación de personal en la Fed
• Incertidumbre política ante la inminencia de las elecciones de mitad de mandato y el agravamiento de las tensiones comerciales

Economía mundial

• La sincronización del crecimiento en las principales economías hará que el PIB mundial siga aumentando hasta el 3,8% en ²⁰¹⁸⁶
• La eurozona y Japón se encuentran ahora en medio de una expansión autosostenida, cierta preocupación de que el crecimiento haya tocado techo al ralentizarse el 1T
• Las economías de mercado emergentes siguen fortaleciéndose y el crecimiento chino se mantiene relativamente estable
• Las economías del sur y el sudeste asiático crecen por encima del 5%, encabezadas por la India con un 7,^5%7
• Recuperación de las economías dependientes de los recursos, como Rusia, Brasil y Nigeria

Perspectivas del mercado

• El crecimiento de los beneficios del S&P 500 en 2018 parece muy factible, ya que la reforma fiscal aumenta los beneficios después de impuestos
• La reforma del impuesto de sociedades añadirá aproximadamente un 7% a los beneficios del S&P ⁵⁰⁰¹
• Valoración del mercado de renta variable estadounidense menos desafiante tras la pausa en el rally del primer trimestre de 2018
• Se esperan modestos rendimientos de la renta fija a medida que suban los tipos de interés y la rentabilidad de los bonos
• Los bonos corporativos y municipales parecen bien valorados, ya que los diferenciales siguen siendo estrechos; los bonos del Tesoro, las agencias gubernamentales y los certificados de depósito resultan atractivos
• Los TIPS (valores del Tesoro protegidos contra la inflación) tienen cierto atractivo como cobertura contra la inflación
• Es probable que los bancos centrales extranjeros reduzcan la relajación cuantitativa a finales de año, lo que eliminará parte de la liquidez
• Vuelta a la volatilidad normal a medida que suben los tipos y se reduce la liquidez (fin de la represión financiera)
• El dólar se mantiene relativamente estable tras un débil 2017 a medida que la Fed se endurece y se descuenta la recuperación europea

Riesgos a la baja:

• Riesgo político en Estados Unidos, especialmente en lo relativo a la política comercial
• Riesgo geopolítico elevado en todo el mundo; Europa, Oriente Medio y Asia Oriental son vulnerables
• Los aumentos salariales se aceleran hacia el 4%, lo que se traduce en un ritmo aún más rápido de subidas de tipos
• Sincronización de la política monetaria; los bancos centrales extranjeros se vuelven más restrictivos
• El retorno de la volatilidad a los mercados perjudica la confianza de los consumidores y el consumo se ralentiza
• El aumento de la oferta de deuda del Tesoro estadounidense perturba el mercado de renta fija

Riesgos al alza:

• La notable mejora de la productividad permite un crecimiento salarial no inflacionista y mayores márgenes de beneficio
• Mayor estabilidad política en Europa
• Tipos de cambio y precios de las materias primas más estables
• Retroceso de los problemas comerciales gracias a la mejora del crecimiento

Fuentes

1. Washington Trust Wealth Management
2. Resumen de proyecciones económicas de la Reserva Federal, marzo de 2018
3. Cámara de Comercio de EE.UU
4. Instituto Empresarial Americano
5. Oficina de Análisis Económico
6. Fondo Monetario Internacional (FMI)
7. Bloomberg

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