Mercado y economía

A pesar de un inicio de 2016 agitado, seguimos siendo bastante optimistas sobre las perspectivas tanto de la economía estadounidense como de los mercados financieros. Estados Unidos parece encontrarse en una fase de expansión autosostenida caracterizada por un crecimiento moderado. Las posibles burbujas en el mercado de bonos de alto rendimiento o en el sector energético ya se han desinflado en gran medida. Tras caer más de un 10% desde los niveles de finales de año, el índice S&P 500 repuntó bruscamente hasta registrar una modesta ganancia del 1,3% a finales de trimestre. Seguimos favoreciendo la renta variable frente a la renta fija, dados los bajos tipos de interés junto con la probabilidad de que los rendimientos tiendan gradualmente al alza, y no hemos alterado nuestras recomendaciones generales de asignación de activos. Aunque puede haber cierto debate en cuanto a la valoración relativa, la renta variable estadounidense sigue siendo, en nuestra opinión, más atractiva sobre una base ajustada al riesgo que las acciones extranjeras, en particular los mercados emergentes.

Economía estadounidense

Tras concluir 2015 con una nota de atonía, la actividad económica estadounidense ha repuntado en el trimestre más reciente. Aunque la renta variable se desplomó en respuesta a la desaceleración y los inversores se dirigieron a las salidas, el repunte del crecimiento era bastante predecible. El empleo del cuarto trimestre de 2015 se mantuvo saludable, al igual que el gasto de los consumidores. El decepcionante crecimiento del PIB del 1,4% en el último trimestre del año pasado pareció en gran medida una función del ajuste de los inventarios y del calendario del gasto público más que de cualquier problema subyacente importante. En esta coyuntura, parece probable que el crecimiento haya mejorado algo en el primer trimestre de 2016.

Para el conjunto del año, esperamos un crecimiento del PIB estadounidense en la horquilla del 2,0% al 2,5%, un ritmo similar al de los últimos años. Además, la probabilidad de recesión parece baja dado el sólido crecimiento del empleo, los bajos precios de la energía y los bajos tipos de interés. La industria y la energía siguen teniendo dificultades, pero los consumidores están en excelente forma.

El crecimiento del gasto de los consumidores, de aproximadamente el 3%, debería verse respaldado por el aumento de la renta real disponible, ya que cada vez más estadounidenses trabajan y los aumentos salariales siguen superando la tasa de inflación. Las condiciones del mercado laboral siguen endureciéndose. Con una tasa de desempleo del 5%, parece probable que descienda hacia el 4,5% con el tiempo. El aumento mensual del empleo durante el trimestre superó los 200.000 puestos de trabajo, muy por encima de los 125.000 a 150.000 necesarios para absorber las nuevas incorporaciones a la población activa. Los aumentos consecutivos de la tasa de participación indican una vuelta al mercado laboral de los trabajadores desanimados. Los datos de alta frecuencia, en particular el bajo nivel de solicitudes semanales de subsidio de desempleo, apuntan a una continuación de estas tendencias.

Las finanzas de los consumidores también han mejorado espectacularmente, con una reducción de la deuda, según la mayoría de los indicadores, hasta el nivel más bajo en años, si no décadas. Los consumidores han estado acumulando más de sus ingresos, ya que la tasa de ahorro supera el 5%. Esto contrasta con el periodo de la burbuja inmobiliaria, cuando apenas rondaba el 2%. El patrimonio neto de los hogares ha subido más de un 25% por encima del máximo anterior a la recesión. El consumidor no sólo tiene los medios para gastar a un ritmo saludable, sino también para endeudarse para compras más grandes, si lo desea. Por lo tanto, nuestra previsión es que la construcción de viviendas podría aumentar a un ritmo de mediados de la década este año.

Un sólido aumento del gasto de los consumidores es una hipótesis razonable basada en los factores anteriores. Si el consumidor, que representa casi el 70% de la economía, crece al 3%, nuestra previsión de un crecimiento moderado del 2% o ligeramente mejor para la economía en su conjunto parece muy factible. Un sólido informe de ventas minoristas de enero de 2016, acompañado de una revisión al alza de diciembre de 2015, publicado el 12 de febrero, fue probablemente una de las chispas del repunte actual. A pesar de una posterior revisión a la baja, las ventas minoristas "básicas" (es decir, excluyendo la gasolina y los automóviles) se mantienen sólidamente por encima de los niveles de hace un año. Aunque el aumento del déficit comercial, agravado por la caída de la producción nacional de energía, restará valor al PIB, el aumento del gasto público, tanto a nivel federal como local, contribuirá a compensarlo.

Factores mundiales

Lo que sigue siendo preocupante son las señales económicas contradictorias procedentes del exterior, especialmente de Japón, China y otros mercados emergentes. Si bien es probable que el impacto estadístico de la debilidad en el exterior siga siendo moderado sobre el PIB estadounidense, el efecto sobre el crecimiento de los beneficios para el índice S&P 500, altamente internacionalizado, podría verse magnificado. Desde finales del año pasado, a medida que las estimaciones del PIB mundial se han reducido del 3,4% al 3,0%, las estimaciones de consenso de los beneficios para 2016 del índice S&P 500 han caído de 128 $ a algo menos de 120 $. Otra razón importante para el descenso de las previsiones es que el desplome de los precios del petróleo ha acabado con los beneficios del sector energético.

El descenso de las perspectivas de beneficios dificulta las valoraciones de las acciones, pero la evolución reciente del mercado permite albergar esperanzas de que la continua caída de las estimaciones haya llegado a su fin. El precio del petróleo puede haber tocado un mínimo de 26 dólares por barril en febrero de 2016, pero desde entonces ha subido un 40% a 38 dólares. Aunque se trata de un movimiento enorme, el petróleo sigue siendo 10 dólares más barato que hace un año. La oferta de petróleo sigue siendo más que abundante, pero la producción estadounidense está cayendo. La producción estadounidense alcanzó su máximo en 2015 con una media de 9,4 millones de barriles diarios.

Con el número de plataformas de perforación en funcionamiento reduciéndose en dos tercios, se espera que la producción estadounidense descienda a 8,7 millones de barriles diarios este año y luego caiga a 8,2 millones de barriles en 2017. La previsión oficial de la Administración de Información Energética es que el precio del petróleo se sitúe en una media de 34 dólares por barril este año y de 40 dólares en 2017.

El precio del petróleo ha estado inversamente ligado a la fortaleza del dólar en los últimos años. El índice dólar se apreció aproximadamente un 20% en el transcurso de 2014 y 2015 mientras el precio del petróleo se desplomaba. La opinión generalizada, que también compartimos, era que el dólar seguiría fortaleciéndose en 2016 debido a la divergencia en la política monetaria, ya que la Reserva Federal endureció su política monetaria, mientras que otros grandes bancos centrales la relajaron. En contra de lo esperado, el billete verde ha perdido terreno este año no solo frente al euro y el yen, sino también frente a otras muchas divisas. Sorprendentemente, incluso después de que el Banco Central Europeo disparara su proverbial "bazuca" de estímulo monetario en su reunión de marzo de 2016, recortando aún más los tipos de depósito hasta territorio negativo y anunciando un programa de flexibilización cuantitativa aún más expansivo, el dólar no logró repuntar.

Aunque es probable que los operadores de divisas (y los banqueros centrales) estén desconcertados por la reciente actuación, la estabilización o incluso cierta debilidad del dólar es un aspecto positivo importante en varios aspectos. Los episodios de volatilidad del mercado experimentados el pasado agosto y en enero de 2016 coincidieron con modestas devaluaciones del yuan chino. Dada la reciente debilidad del dólar, China ha permitido que el yuan se fortalezca en lugar de depreciarse. Una caída del dólar acompañada de un repunte de los precios de la energía y otras materias primas es sin duda una buena noticia para muchas economías de mercado emergentes. También tranquiliza a los inversores preocupados por la salud del sistema financiero debido a la exposición de los bancos a las empresas energéticas y mineras. Por último, un dólar más débil tenderá a impulsar los beneficios de las empresas estadounidenses en el extranjero, en igualdad de condiciones.

Tipos de interés y mercados financieros

Utilizando lo que esperamos que sea una estimación conservadora de los beneficios de 2016 de 120 dólares, el índice S&P 500 se valora actualmente a una relación precio/beneficios de 17 veces, que consideramos razonable. Sin embargo, los beneficios no son el único factor a tener en cuenta a la hora de estimar los beneficios futuros. Los tipos de interés también son un factor crítico e igual de importante.

Aunque seguimos esperando que los tipos de interés y la rentabilidad de los bonos suban a lo largo de 2016, es probable que la senda se haya moderado. Inicialmente, nuestra expectativa era que la Reserva Federal subiera los tipos dos o tres veces este año. En este momento, dos subidas de tipos como máximo parecen estar sobre la mesa. Aunque, en teoría, la orientación de la política de la Reserva Federal es exclusivamente nacional, ésta no tiene más remedio que ser sensible a las condiciones internacionales. Mientras los principales bancos centrales inundan los mercados de liquidez para evitar la deflación y estimular sus economías, la Reserva Federal se ve obligada a no endurecer su política con demasiada rapidez, socavando sus esfuerzos y provocando una nueva subida del dólar. Además, la Reserva Federal vigila atentamente la situación de los mercados financieros. Un gobernador de la Fed comparó recientemente la actual agitación de los mercados financieros con el equivalente a una subida de tipos del ¾%.

Del mismo modo, es probable que los rendimientos de los bonos suban a un ritmo más gradual. En la zona euro y Japón, los rendimientos son negativos en gran parte de la curva de rendimientos y es probable que se mantengan así, por lo que parece haber un techo para los tipos de interés estadounidenses. Con un rendimiento del bund alemán a 10 años por debajo del 0,20%, un bono del Tesoro estadounidense a 10 años al 1,8% parece una ganga. Por ello, hemos recortado nuestra previsión para la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años hasta una horquilla de entre el 2,25% y el 2,50%, frente a la horquilla anterior de entre el 2,50% y el 2,75%. Desde la perspectiva del mercado de renta variable, unos tipos y rendimientos más bajos tienden a respaldar unas valoraciones más altas, y es posible que el múltiplo bursátil aumente este año. Esto respaldaría nuestra previsión de que la rentabilidad de la renta variable nacional en 2016 se sitúe entre un dígito medio y un dígito alto.

Dado que es probable que los tipos y los rendimientos sigan siendo más bajos, la inversión en renta fija sigue siendo un reto. Aunque la renta variable nos sigue pareciendo relativamente atractiva frente a la renta fija, somos conscientes del riesgo y hemos tratado de contrarrestar nuestra exposición a la renta variable, superior a la media, con un enfoque conservador de renta fija que hace hincapié en la calidad y la liquidez en todo el espectro crediticio. Con la agitación de los mercados, puede haber alguna oportunidad de aprovechar los mayores diferenciales de crédito en el mercado de bonos corporativos.

Resumen

Aunque la volatilidad del mercado ha sido estomacal y las correcciones desalentadoras, nuestra sensación es que la reciente recuperación del mercado de renta variable no carece de fundamento y podría seguir subiendo. Los riesgos económicos y geopolíticos en el exterior siguen siendo elevados, pero Europa prosigue su tibia recuperación y China parece estar gestionando su difícil transición hacia una economía más equilibrada y orientada al consumo. En respuesta a un prolongado periodo de resultados económicos mediocres, el riesgo político ha aumentado en todo el mundo, incluso en nuestro país, ya que los políticos, tanto de derechas como de izquierdas, esgrimen teorías económicas no probadas como soluciones rápidas en un llamamiento a la marea populista. En Estados Unidos, sin embargo, los fundamentos indican que la economía, al menos por ahora, va en la dirección correcta. Afortunadamente, desde la perspectiva de la construcción de una previsión de mercado, todavía es prematuro obsesionarse con el impacto de las elecciones, por no hablar de las perspectivas para 2017.

Planificación

Portabilidad: Una herramienta importante, pero quizá no el todo para la mayoría de los matrimonios

Un plan financiero integral adaptado a las circunstancias individuales de cada uno ayuda a alcanzar los objetivos de planificación y de vida. Una parte esencial de un plan financiero eficaz es la evaluación de los posibles impuestos sobre el patrimonio y la aplicación de estrategias para minimizar esas obligaciones fiscales a fin de preservar y proteger los activos para los beneficiarios previstos. Las leyes del impuesto sobre el patrimonio han cambiado significativamente durante la última década. Para 2016, la exención federal del impuesto sobre el patrimonio asciende a 5,45 millones de dólares por persona. Esta exención se puede utilizar haciendo donaciones de por vida. Desde 2012, las parejas casadas también tienen el beneficio de la portabilidad de sus exenciones del impuesto sobre sucesiones, lo que permite al cónyuge superviviente utilizar la exención del impuesto sobre sucesiones no utilizada del cónyuge fallecido. La portabilidad puede ser una herramienta poderosa en la planificación para minimizar los impuestos sobre el patrimonio, pero no está exenta de limitaciones.

¿Qué significa portabilidad en el contexto del impuesto federal sobre el patrimonio?

Con la portabilidad, toda exención del impuesto de sucesiones no utilizada al fallecimiento del primer cónyuge queda a disposición (o es "transferible") del cónyuge supérstite, lo que permite a un matrimonio proteger hasta 10,9 millones de dólares del impuesto de sucesiones. A modo de ejemplo, si un cónyuge fallece dejando todos los bienes al cónyuge supérstite, no existe impuesto sobre el patrimonio debido a la deducción matrimonial ilimitada, por lo que el cónyuge fallecido no ha utilizado ninguno de los 5,45 millones de dólares de exención disponibles. Si se ha elegido correctamente la portabilidad, el cónyuge supérstite puede utilizar ambas exenciones en el momento del fallecimiento del cónyuge supérstite, con un ahorro estimado en el impuesto federal sobre el patrimonio de aproximadamente 2,18 millones de dólares, calculado a un tipo del 40%.

1. La portabilidad no es automática. La transferibilidad del importe de la exención no utilizado del cónyuge fallecido no es automática y requiere una elección. La elección se realiza presentando a tiempo una declaración del impuesto sobre el patrimonio en la sucesión del primer cónyuge fallecido, que debe presentarse en un plazo de nueve (9) meses a partir de la fecha del fallecimiento. La declaración del impuesto sobre el patrimonio debe presentarse para preservar la portabilidad, incluso si no se devengará ningún impuesto sobre el patrimonio.

2. La tributación estatal del patrimonio puede requerir una mayor planificación. Estados como Connecticut, Massachusetts, Nueva York y Rhode Island tienen sistemas de impuestos sobre el patrimonio independientes del sistema federal y no permiten la portabilidad de las exenciones.

Massachusetts se encuentra en la categoría de los estados de EE.UU. con una de las exenciones del impuesto sobre el patrimonio más bajas, actualmente de 1 millón de dólares por persona en 2016. Los residentes en estas jurisdicciones con un impuesto estatal sobre el patrimonio y sin portabilidad pueden requerir las técnicas tradicionales de refugio de crédito y fideicomiso matrimonial para garantizar el uso de las exenciones del impuesto sobre el patrimonio de ambos cónyuges.

3. No hay portabilidad para la exención federal del impuesto GST. El impuesto sobre el salto generacional (GST) es un impuesto federal independiente del impuesto sobre sucesiones y se aplica a las transferencias de una generación a beneficiarios que se encuentran a dos o más generaciones de distancia, como una transferencia de abuelo a nieto. La exención federal del GST asciende a 5,45 millones de dólares por persona en 2016, y no es transferible entre cónyuges. La planificación del uso de las exenciones GST de ambos cónyuges requiere una planificación cuidadosa.

Qué no aborda la portabilidad?

Cuando se trata de minimizar los impuestos sobre el patrimonio o la protección de los acreedores, la portabilidad no es tan eficaz como los fideicomisos para mantener los activos que pasan de un difunto en beneficio de los miembros de la familia. En el caso de un matrimonio que desee acogerse a la portabilidad, los bienes en poder del cónyuge supérstite tras el primer fallecimiento pueden seguir aumentando en el patrimonio del cónyuge supérstite. La revalorización daría lugar a impuestos sobre el patrimonio en el segundo fallecimiento si los activos superan los importes de exención combinados no utilizados de ambos cónyuges. Como alternativa, esa misma pareja podría formalizar documentos de planificación patrimonial que establecieran que una parte o la totalidad de los activos del primer cónyuge fallecido se transfirieran a un fideicomiso de cobertura del riesgo de crédito en beneficio del cónyuge supérstite. La tributación a efectos del impuesto sobre el patrimonio de los activos del fideicomiso de cobertura del riesgo de crédito en el segundo fallecimiento podría evitarse por completo, al tiempo que el cónyuge supérstite seguiría beneficiándose de las distribuciones del fideicomiso de cobertura del riesgo de crédito durante la vida del cónyuge supérstite.

Cuando los matrimonios se acogen a la portabilidad, el cónyuge supérstite se convierte en propietario de todos los activos tras el primer fallecimiento, lo que somete todos los activos a las reclamaciones de los acreedores del cónyuge supérstite. Las protecciones de los acreedores que pueden haber estado disponibles a través de la propiedad conjunta de los activos conocidos como arrendatarios por la totalidad se pierden en el primer fallecimiento.

Hay muchas consideraciones a tener en cuenta a la hora de elaborar un plan general de sucesión, y la portabilidad debe ser una de ellas. Consulte a su asesor y a sus profesionales fiscales para analizar la portabilidad con mayor detenimiento.

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