Análisis y perspectivas de los mercados económicos y financieros - Verano 2020

Estados Unidos está sufriendo su peor recesión económica desde la Gran Depresión, con una caída del PIB estimada en más del 30% anualizado en el último trimestre, tras un descenso del 5% en el primer^trimestre1. Esta recesión fue, por supuesto, autoimpuesta, ya que gran parte de la economía se paralizó a partir de marzo para detener la propagación del COVID-19.

Con la reapertura parcial de la economía en mayo, los datos indican que la economía, de hecho, tocó fondo en abril con un aumento material en las cifras de empleo en mayo y junio. Dicho esto, la tasa de desempleo de junio se situó en el 11,1%, lo que supone un descenso significativo desde el máximo alcanzado en abril del 14,7%, pero sigue siendo superior a la registrada durante la Gran Recesión de 2008-2009. Las solicitudes semanales de subsidio de desempleo también han disminuido de forma constante, pero siguen siendo muy elevadas, con un aumento de las pérdidas de puestos de trabajo permanentes, lo que evidencia una importante agitación en el mercado laboral. En total, en EE.UU. trabajan unos 14 millones de personas menos que en^febrero2

El reciente aumento de los casos de COVID-19 es, por supuesto, preocupante. Algunos de los datos más importantes, como el empleo mensual y la confianza de los consumidores, se basan en encuestas realizadas a mediados de mes. La confianza de los consumidores también repuntó con fuerza en junio. Los indicadores de confianza empresarial, incluidas las encuestas ISM del sector manufacturero y de servicios, también superaron las expectativas. ¿Podría invertirse la tendencia?

^La opinión generalizada es que el crecimiento volverá a una tasa del 20% en el trimestre de^verano3. El inquietante aumento de los casos de COVID-19 en el sur y el oeste del país y los consiguientes esfuerzos de mitigación sugieren que la recuperación será más accidentada de lo que se pensaba en un principio. Sin embargo, es improbable que tales medidas sean tan drásticas como lo que ocurrió en primavera y el aumento de la actividad económica debería seguir siendo bastante sustancial. El crecimiento debería moderarse en el trimestre siguiente y continuar en 2021, pero es improbable que se produzca una recuperación completa de la producción hasta niveles máximos y una vuelta al pleno empleo antes de 2022 o más allá. Si bien el descenso del crecimiento constante a una grave recesión fue prácticamente instantáneo. Está claro que el camino hacia la recuperación será largo y arduo, dados los enormes trastornos provocados por el virus y los retos que plantea a nuestra forma de vida y de hacer negocios. Aunque la reapertura hasta ahora indica una enorme demanda contenida de los consumidores por volver a los restaurantes y a viajar, es probable que algunos cambios se hagan más o menos permanentes. Es evidente que la tendencia hacia una economía digital se ha acelerado. Habrá que reevaluar elementos importantes de nuestro sistema sanitario. Muchos consumidores han experimentado un shock sin precedentes.

En este entorno, cabría esperar que los inversores actuaran con gran cautela. En realidad, la aversión al riesgo duró poco más de un mes, si acaso. Mientras Estados Unidos se encontraba en la recesión más profunda de su vida durante el trimestre de junio, los rendimientos de los mercados financieros fueron poco menos que espectaculares. El índice S&P 500, con una ganancia del 21%, registró su mejor rendimiento trimestral en más de dos décadas, mientras que los bonos registraron sólidas ganancias, con los sectores más arriesgados superando a sus índices de^referencia3

La respuesta positiva de los mercados no carece de precedentes. Los mercados financieros son mecanismos de previsión y descuento. El mercado bursátil suele caer cuando la economía alcanza su punto máximo y las condiciones monetarias se endurecen, mientras que los mercados alcistas suelen comenzar en recesión cuando se aplican estímulos monetarios y fiscales. Lo que no tuvo precedentes fue la escala y el alcance masivos de la respuesta de la Reserva Federal y del Gobierno Federal a la conmoción económica provocada por la pandemia del coronavirus. El adagio de Wall Street de "Nunca luches contra la Fed (Reserva Federal)" nunca estuvo mejor ilustrado.

Durante el mes de marzo, la Reserva Federal redujo el tipo de interés de los Fondos Federales (a un día) a casi cero y reanudó la relajación cuantitativa mediante la compra de bonos a largo plazo. Además, anunció una amplia gama de facilidades para apuntalar casi todos los segmentos del mercado crediticio, incluidos los bonos municipales, la deuda corporativa e incluso los bonos basura. Los programas se ampliaron y perfeccionaron durante el último trimestre e incluyen préstamos directos además de compras en el mercado secundario. El Congreso promulgó un paquete de ayudas por valor de 2,5 billones de dólares que incluía un programa de préstamos a pequeñas empresas, pagos en efectivo a contribuyentes de rentas bajas y medias, subsidios de desempleo suplementarios, además de ayudas a gobiernos estatales y locales y préstamos a industrias gravemente afectadas.

Estos programas han sido esenciales para mantener a flote a muchos consumidores y empresas, y deberán ampliarse si Estados Unidos quiere volver a un crecimiento sostenible en un plazo relativamente corto. La Reserva Federal, por su parte, ha indicado que su compromiso de proporcionar estímulos no tiene fin. En su conferencia de prensa de junio, el presidente de la Fed, Powell, hizo hincapié en que la prioridad del Banco Central es recuperar los puestos de trabajo perdidos. Además, la Fed insiste en que seguirá esforzándose por impulsar la inflación hasta su objetivo del 2%. Pasarán al menos dos años, o más probablemente, incluso más, antes de que la Fed reduzca su apoyo a la economía. El Congreso y la Administración todavía tienen que ponerse de acuerdo sobre ayudas adicionales. El programa de préstamos a pequeñas empresas se prorrogó hasta principios de agosto y es probable que se renueve hasta finales de año. Sin embargo, los subsidios de desempleo complementarios expirarán a finales de julio y su prórroga ha sido más controvertida. También se necesitan ayudas adicionales a las administraciones estatales y locales para evitar despidos de trabajadores públicos. En total, será necesario destinar entre 1 y 2 billones de dólares adicionales para evitar mayores daños económicos.

Nuestra hipótesis es que se aprobará un apoyo fiscal adicional a la economía. Otro factor importante es la contención de la enfermedad, y las tendencias recientes no han sido favorables. Los inversores miran más allá de este reciente repunte y somos optimistas en cuanto a la continuación de los avances en el tratamiento, así como en el desarrollo de una vacuna eficaz que esté ampliamente disponible en 2021. Por supuesto, no hay garantías.

Aunque confiamos razonablemente en que se produzca una vuelta al crecimiento sostenible en 2021, la fuerza del repunte ha hecho que las perspectivas del mercado sean más difíciles. Las acciones no están baratas. Los inversores están mirando claramente más allá de un desastre de beneficios en 2020, con un probable descenso para el índice S&P 500 de al menos el 25%, hasta los 122 dólares por acción. En caso de que los beneficios de 2021 se recuperen hasta nuestra estimación de 155 dólares por acción, el índice S&P 500 cotiza a un elevado PER de 20 veces los beneficios del próximo año, frente a una media histórica de 16^veces5

El trabajo de valoración de valores de Washington Trust emplea actualmente una horquilla de múltiplos precio/beneficio de 15x a 19x. El extremo superior de nuestro rango de valoración "normal" se ha superado ahora en un periodo de gran incertidumbre. ¿Están sobrevaloradas las acciones o esta vez es diferente? La Reserva Federal respalda a los inversores como nunca antes al señalar claramente que mantendrá los tipos de interés cercanos a cero hasta 2022. La política de la Fed también está suprimiendo los tipos a más largo plazo en toda la curva de rendimientos y mantendrá los mercados inundados de liquidez. El Banco Central está animando de hecho a los inversores a salirse del espectro del riesgo. Aunque el riesgo de la política monetaria parece descartado, aún abundan otros riesgos. Nuestro sistema bancario está bien capitalizado en comparación con crisis anteriores, pero sigue habiendo interrogantes. Aunque los bancos centrales pueden garantizar la liquidez, no pueden asegurar la solvencia, y un angustioso número de quiebras está de actualidad. A corto plazo sigue siendo necesario el apoyo fiscal adicional del Gobierno Federal. Los avances médicos contra el COVID-19 son necesarios, pero no están asegurados. Por último, la letanía de riesgos geopolíticos pasó a un segundo plano debido al COVID-19, pero no ha hecho sino intensificarse.

Hace tres meses, tras una pérdida del 20% en el primer trimestre, recomendamos a los inversores que adoptaran una visión a largo plazo en cuanto a la asignación de activos y que mantuvieran la exposición a la renta variable. No esperábamos una subida del 21% en el trimestre siguiente. El mismo consejo sigue siendo válido. En este momento, sin embargo, los inversores pueden querer asegurarse de que tienen suficiente liquidez de cara al futuro y, tal vez, recortar las acciones si están en el extremo superior o han superado los objetivos.

Las opiniones expresadas aquí son las de Washington Trust Wealth Management y están sujetas a cambios en función del mercado y otras condiciones. Las recomendaciones de inversión y las opiniones expresadas en estos informes pueden cambiar sin previo aviso. Todo el material se ha obtenido de fuentes consideradas fiables, pero no se garantiza su exactitud. Invertir conlleva riesgos, incluida la posible pérdida del capital. Los mercados bursátiles y las inversiones en valores individuales son volátiles y pueden bajar significativamente en respuesta a las condiciones del emisor, del mercado, económicas, políticas, reguladoras, geopolíticas y de otro tipo.
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Fuentes:
1 Bloomberg, Oficina de Análisis Económico
2 Oficina de Estadísticas Laborales
3 Bloomberg
4 Washington Trust Wealth Management